I) Análisis del Contexto Económico. Se consideran en forma pormenorizada los siguientes factores:
I.1) La economía global: El entorno económico global muestra la recuperación de las principales economías del mundo con la excepción de la Zona Euro. En China, aparecen señales de una desaceleración pronunciada de la actividad para el resto del 2023 y para el 2024. La inflación, que hasta ahora se ha reducido de manera lenta, enfrenta nuevos riesgos de alza como consecuencia de los conflictos bélicos en el este europeo y en Medio Oriente. Esto dificulta una convergencia más rápida de los precios hacia el objetivo establecido por los bancos centrales.
En el caso de Estados Unidos, la Reserva Federal (FED) mantuvo sin cambios la tasa de interés. Los indicadores del mercado laboral y del descenso de la inflación le permitirían comenzar la baja de la tasa de interés antes de lo esperado. La expectativa ante esa posible decisión explica el descenso global del dólar en las últimas semanas. En ese sentido, las condiciones financieras para las economías sudamericanas se mantienen favorables.
En la región, Brasil muestra desaceleración de la actividad, por el menor dinamismo del sector agropecuario y del mercado laboral. Los principales desafíos de esa economía se relacionan con la sostenibilidad fiscal ante un incumplimiento eventual de la meta de equilibrio primario para fines del año próximo. En Argentina, persiste la incertidumbre respecto a cómo evolucionará la situación macroeconómica durante el año 2024.
I.2) La economía local: En Uruguay, se espera que la actividad económica se expanda en el segundo semestre del año, guiada por la reversión del shock de oferta de la sequía y el funcionamiento progresivo de la segunda planta de celulosa de UPM. Se estiman variaciones desestacionalizadas de 1,3% y de 0,5% para el tercer y cuarto trimestre del año respectivamente. En términos interanuales, se espera una caída de la actividad de 0,2% en el tercer trimestre y un incremento de 1,6% en el cuarto trimestre de 2023 con relación a 2022.
II) Análisis de la Política Monetaria: Se valoraron los siguientes aspectos de la política monetaria:
La inflación en octubre se ubicó en 4,3%, por quinto mes consecutivo dentro del rango, 0,4% por encima de la anterior medición. Este guarismo representa menos de la mitad de la inflación registrada en el mismo mes del año pasado. La inflación subyacente, medida a través del indicador de exclusión IPCX, se incrementó de 3,30% en septiembre a 3,63% en octubre por el aumento en los Bienes y servicios Transables de Exclusión (TX), mientras que los No Transables de Exclusión (NTX) se mostraron estables. El promedio de expectativas de inflación para el Horizonte de Política Monetaria (HPM) a 24 meses presentó una nueva caída en octubre, ubicándose el promedio en 6,57%, con la reducción de todos sus indicadores. Los valores de las tres encuestas (incluida la implícita en la curva de rendimientos) se encuentran en valores mínimos históricos, aunque ninguno ha logrado ingresar aún al rango-meta. Las proyecciones del Banco Central del Uruguay (BCU) sugieren que la inflación cerrarla el año en 5,3%, luego de una leve aceleración durante los últimos meses de 2023.
El BCU cumplió con el objetivo operativo establecido sobre la Tasa de Política Monetaria (TPM), de manera que la tasa a un día del mercado de dinero operó en torno a 9,5% desde la reducción definida por el COPOM en su reunión del 5 de octubre de 2023. El crédito en MN continuó en crecimiento (con datos a septiembre) impulsado, en términos reales, por el crédito a empresas mientras que los segmentos Hipotecario y de Consumo se habrían desacelerado en el margen. En este marco, el multiplicador monetario se mantuvo en su máximo histórico de 2,9. Por su parte, el crédito otorgado en ME continuó en crecimiento. El agregado M1 creció en octubre a una tasa interanual de 9,3%, estimándose una tasa de crecimiento desestacionalizado cercana a 2,7% nominal para el cuarto trimestre del año, superior al trimestre previo (2%). Por su parte, el grado de monetización se mantiene cercano a 11,6% en el año móvil cerrado a octubre.
III) Decisión de Política Monetaria: El COPOM realizó una valoración positiva de la convergencia gradual de las expectativas hacia el rango objetivo y el funcionamiento general de los canales de transmisión de la política monetaria. Teniendo en cuenta todos estos elementos, el Directorio del BCU decidió una reducción de la Tasa de Política Monetaria de 25 puntos básicos, fijándola en 9,25%, nivel consistente con la fase contractiva de la política monetaria y con el rango establecido para el horizonte a 24 meses. Documento publicado el 16/11/2023. Fuente: Página web BCU.